自2021年2月市场调整以来，仅有少数优质白马股能够再次超越前期高位。福耀玻璃便是其中之一。从去年5月低位至今，福耀玻璃股价累计反弹90%，而同期沪深300指数录得-2.5%，大幅跑赢市场。福耀玻璃股价逆市爆发主要是依靠自身优势，对冲了市场大盘的拖累，表明其基本面表现及预期良好。
投资关注的是未来预期。那么，福耀玻璃未来的成长性如何？10月17日，福耀玻璃发布了今年三季报。前三季度，公司营收为283亿元，同比增长18.8%，归母纯利润是54.79亿元，同比增长32.79%。扣除汇兑损失和减少的股权投资收益后，总利润同比增长49.4%。2019-2020年，受全世界汽车市场不景气及新冠疫情冲击，福耀玻璃归母利润连续两年下滑。但随着新能源汽车在2021年开始大爆发，福耀玻璃业绩重回快速地增长，2020Q3至2024Q3期间，归母净利润从17.23亿元增长至54.79亿元，年复合增速高达33.5%。
盈利能力方面，截至今年三季度末，公司销售毛利率为37.8%，同比上升2.47%，创下2021年以来新高。最新净利率为19.37%，创下6年新高，逼近2010年、2018年的20%以上记录。盈利能力改善的原因有三：美国工厂产能利用率提升，盈利能力与国内市场差距收窄；纯碱、天然气等原材料价格大大下跌，带动毛利水平回升；规模效应和降本增效举措使总费用率稳步下降。
分红情况方面，福耀玻璃自1993年上市以来每年均进行分红，累计金额达512亿元，历年平均分红率为55.9%。2020-2023年，股利支付率分别为75.26%、82.95%、68.6%、60.27%。最近两年分红率有所减少，与公司进行大额资本开支和扩张产能有关。
整体来看，福耀玻璃在新能源汽车市场爆发后，业绩增长和盈利能力明显提升，这是其股价逆市上涨的核心逻辑。
关于福耀玻璃的成长性，可以从量与价两个维度分析。全世界汽车销量历年保持增长，除2008年次贷危机和2020年新冠危机外。2020年，全世界汽车销量骤降14%至7967万辆，此后逐步恢复，2023年已达9245万辆，接近历史高峰的9566万辆。未来全世界汽车销量将伴随经济稳步的增长而缓慢扩张。
在全球汽车市场中，福耀玻璃的占有率从2010年的10%提升至2023年的34%，国内市场占有率更是达到70%。当前，福耀玻璃已成为全世界第一大汽车玻璃制造商，远超板硝子、圣戈班和旭硝子。这四家企业在全球市场的占有率超过90%，显示汽车玻璃行业的高度垄断。行业门槛较高，重资产运营模式和技术积累要求使得新竞争者难以进入。
未来，福耀玻璃的市占率有望继续提升。据国信证券推测，中国前装、中国后装、欧洲、美国前装、美国后装市占率将在中长期内分别提升至80%、50%、30%+、40%+、50%+。福耀玻璃能持续提升市占率的原因主要在于其专注汽车玻璃制造，成本控制能力强，并受益于中国本土汽车品牌市场占有率扩大。此外，新能源车市场爆发后，中国汽车在电动化、智能化、网联化方面领先，逐步推动福耀玻璃的发展。
单车玻璃使用量也在增加。SUV车型占比提高，以及车顶形态从封闭车顶到全景天窗再到天幕的变化，都增加了单车玻璃用量。在中国市场，无天窗和小天窗的比例缩小，全景天窗和天幕比例扩大，有利于单车玻璃使用面积增加，从2019年的4平方米增长至2023年的4.2平方米。
产品单价方面，伴随着新能源汽车市场爆发和需求升级，福耀玻璃的产品价格持续上涨。2023年，福耀玻璃玻璃价格为213.2元/平方米，同比上涨5.94%，主要源于高的附加价值产品的占比提升。
福耀玻璃未来要持续提升市占率，扩大资本开支是关键。历史上，福耀玻璃的资本开支周期领先于收入增长。2021年起，第三轮资本开支启动，金额从23.3亿元提升至2023年的44.7亿元。2024年宣布斥资32.5亿元和57.5亿元在福建和合肥扩充玻璃产能。从资本开支周期角度看，未来2025-2026年业绩增长确定性较强，而竞争对象则大多保持收缩状态。
总结来看，福耀玻璃处于优质赛道，未来将享受“量价齐升”的红利，叠加资本开支在未来2-3年内迎来收获期，业绩增长可期。北向资金也用真金白银表达了态度，持股票比例为20.89%，位列A股重仓股第14名。当前PE为21.9倍，位于最近10年估值中位数上方，处于合理水平。
然而，福耀玻璃也面临一些潜在风险。公司海外营收占比45%左右，其中40%以上集中在美国市场。地理政治学因素可能会影响其俄罗斯产能基地的利用率。因此，地理政治学风险是福耀玻璃面临的主要经营风险之一，值得持续关注。
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